Создать PDF Рекомендовать Распечатать

Анализ связи между будущими дивидендами и финансовыми показателями

Экономический анализ | (56) УЭкС, 8/2013 Прочитано: 20962 раз
(0 Голосов:)
  • Автор (авторы):
    Семенов Виктор Геннадьевич
  • Дата публикации:
    31.08.13
  • ВУЗ ИЛИ ОРГАНИЗАЦИЯ:
    Российский Государственный торгово – экономический университет

Анализ связи между будущими дивидендами и финансовыми показателями

Analysis of the relationship between future dividends and financial performance

 Семенов Виктор Геннадьевич

Аспирант

Российский Государственный  торгово – экономический университет

Кафедра экономического анализа и финансового менеджмента

08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

issue87@mail.ru

 

Аннотация: В статье исследуется влияние чистой прибыли, балансовой стоимости, операционной прибыли, чистых денежных средств от операционной деятельности, дивидендов за прошлые годы на будущие дивиденды. Были использованы данные отчетности по МСФО /GAAPи данные о ценах акций 54 компаний за период 2003 – 2013 годы

Ключевые слова: дивиденды, чистая прибыль, операционная прибыль, балансовая стоимость

Abstract: This paper examines the impact of net income, book value, operating income, net cash provided by operating activities, dividends from previous years on future dividends. Used data from the IFRS / GAAP and data on stock prices 54 companies for the period 2003 - 2013

Keywords: dividends, net income, operating income, the book value

 

Одним из параметров, по которым инвесторы и аналитики оценивают ценность акций, являются ожидаемые дивиденды по этим акциям. Соответственно инвесторам и аналитикам необходимы данные, которыми они могли бы воспользоваться при составлении прогноза будущих дивидендных выплат. Данная статья посвящена вопросу: какие показатели финансового анализа являются наилучшими индикаторами будущих дивидендов?

Нами были собраны данные по 54 российским акционерным обществам, отчетность по МСФО – GAAP которых наиболее доступна широкому кругу населения. Данные были собраны из отчетностей по МСФО – GAAP компаний. Нами были собраны финансовые показатели: активы на конец года, обязательства на конец года, чистая прибыль за год, операционная прибыль (прибыль от основной деятельности) за год, начисленные дивиденды за год, чистые денежные средства от операционной деятельности за год, количество акций. Балансовая стоимость была рассчитана как разница между величиной активов на конец года и величиной обязательств на конец года. Балансовая стоимость и остальные показатели были рассчитаны на 1 акцию.

Мы провели статистический анализ данных, разбив его на 3 части:

1) Финансовые показатели за 2007 – 2011 годы;Выборка - 54 компании;

2) Финансовые показатели за 2005 – 2011 годы; Выборка – 41 компания;

3) Финансовые показатели за 2003 – 2004 годы;Выборка - 23 компании;

Средняя чистая прибыль в 2007 – 2008 году имела коэффициент корреляции 0,7 со средней чистой прибылью в 2009 -2011 годах. При этом среднее значение модуля прироста средней чистой прибыли в процентах составляло 128%, а дисперсия значений модуля прироста средней чистой прибыли – 96%. В тоже время коэффициент корреляции средней чистой прибыли на акцию в 2007 – 2008 годах и средней чистой прибыли на акцию в 2009 – 2011 годах составляет 0,89, среднее значение модуля прироста средней чистой прибыли на акцию в процентах составляет 90%, а дисперсия значений модуля прироста средней чистой прибыли на акцию – 66%.

Такая разница между значениями показателей у средней чистой прибыли и средней чистой прибыли на акцию говорит о сильном влиянии изменений акционерного капитала на будущую прибыль. Такое сильное влияние, по всей видимости, вызвано тем, что слияния и поглощения составляют значительную часть в увеличении количества обыкновенных акций в обращении у компании. В связи с этим для определения будущих показателей деятельности все показатели необходимо брать в пересчете на количество акций в обращении.

Достаточно часто балансовая стоимость фигурирует как важный индикатор стоимости акций. Балансовая стоимость влияет на размер чистой прибыли компании, а чистая прибыль в свою очередь на дивиденды. Чтобы проверить так ли это, мы протестировали влияние балансовой стоимости на акцию на чистую прибыль на акцию.

На первом этапе исследования компании были сгруппированы по отношению балансовой стоимости к чистой прибыли (B/ E-NI). Средняя величина активов и средняя величина обязательств были рассчитаны за 2006 – 2008 годы и средняя чистая прибыль за 2007 – 2008 годы.

Нами были построены следующие группы показателей компаний:

1) Группа А: 217(B/ E-NI) – 14, 85

2) Группа Б: 13,1306 – 7,404

3) Группа В: 7,14 – 4,94

4) Группа Г: 4,55 – 1,7.

В каждой из групп:A, Б, В, Г, 11 компаний.

Для каждой компании были рассчитаны изменения средней чистой прибыли в 2009 – 2011 года по отношении к средней чистой прибыли в 2007 – 2008 годах. Средний рост чистой прибыли составил:

1) В группе А 99% среди 10 компаний и 1 переход к убытку;

2) В группе Б - 3% и два перехода к убыткам;

3) В группе В 19% и один переход к убыткам;

4) В группе Г 26 %.

Как видно из результатов, наибольший рост чистой прибыли наблюдался в двух крайних группах – где отношение балансовой стоимости к чистой прибыли было наиболее высоко, и где отношение балансовой стоимости к чистой прибыли было наиболее низко.

Коэффициент корреляции отношения балансовой стоимости за 2006 – 2008 годы к чистой прибыли за 2007 – 2008 годы  и чистой прибыли за 2009 – 2011 годы составил 0,23 (для положительных значений).

Данные результаты позволяют сказать, что между отношением балансовой стоимости в 2006 – 2008 к чистой прибыли за 2007 – 2008 годы и изменением чистой прибыли в 2009 – 2011 по отношению к 2007 – 2008 связь не прослеживается.

Далее был проведен анализ между соотношением балансовой стоимости за 2004 – 2006 к чистой прибыли за 2005 – 2006(B/ E-NI) и чистой прибылью за 2007 – 2011 годы. Коэффициент корреляции (учитывались только положительные показатели) между двумя показателями равен 0,87

Нами были построены следующие группы показателей компаний:

1) Группа А: 332,5(B/ E-NI)– 10,8 – 10 компаний

2) Группа Б:9,1– 4,9 – 10 компаний

3) Группа В:4,2– 3,6 – 10 компаний

4) Группа Г: 3,1–2,4 – 9 компаний.

Рост средней чистой прибыли в 2007 – 2011 по отношению к 2005 – 2006 составил:

1) В группе А266% и 1 переход к убытку;

2) В группе Б17%;

3) В группе В117% и 2 перехода к убыткам;

4) В группе Г 67 %.

Два показателя в группе Aсильно выделяются из общей группы при их удалении рост средней чистой прибыли в группе А составляет – 9%, а коэффициент корреляции – 0,12. То есть показатели 2 отдельных компаний сильно влияют на общие результаты. Учитывая это можно сказать, что связь между соотношением балансовой стоимости за 2004 – 2006 к чистой прибыли за 2005 – 2006и чистой прибылью за 2007 – 2011 годы не прослеживается.

В ходе исследования был проведен корреляционный анализ отношения балансовой стоимости (2002 – 2004) к чистой прибыли (2003 – 2004) (B/ E-NI) и чистой прибыли за 2005 – 2011 годы. Коэффициент корреляции (учитывались только положительные величины) равен -0,02.

Нами были построены следующие группы показателей компаний:

1) Группа А:65,44(B/ E-NI)– 10,24 – 5 компаний

2) Группа Б:9,1 – 7,1 - 5 компаний

3) Группа В:6,6– 4,8 – 5 компаний

4) Группа Г: 4,4–2 – 5 компаний.

Рост средней чистой прибыли в 2005 – 2011 по отношению к 2003 – 2004 составил:

1) В группе А538%;

2) В группе Б54% и 1 переход к убыткам;

3) В группе В490%;

4) В группе Г 49%.

Как показывают результаты связь между соотношением балансовой стоимости за 2002 – 2004 к чистой прибыли за 2003 – 2004и чистой прибылью за 2005 – 2011 годы не прослеживается.

Как показывают результаты исследования: в разных интервальных выборках связь между отношением балансовой стоимости к чистой прибыли и изменением чистой прибыли не прослеживается, из чего можно сделать вывод, что балансовая стоимость компании сама по себе не дает никакой информации о будущих финансовых результатах компании. Конечно, балансовая стоимость имеет определенную корреляцию с будущей прибылью, но только поскольку она коррелирует с текущей прибылью, а текущая прибыль с будущей прибылью.

Для того чтобы оценить влияние чистой прибыли, операционной прибыли, чистых денежных средств от операционной деятельности, балансовой стоимости, дивидендов на дивиденды, мы посчитали отношения дивидендов (D тек) к чистой прибыли(E-NI п), операционной прибыли(E-OE п), величине чистых денежных средств от операционной деятельности(D тек / CFп), балансовой стоимости(D тек/Bп), дивидендам(D тек / D п).

Анализ данных во всех группах учитывал только положительные показатели, так как отрицательная шкала и нулевые значения не соответствует в данном случае положительной шкале.

 

Таблица 1.Корреляция финансовых показателей за 2007 -2008 годы

Таблица 2.Статистика отношений финансовых показателей за 2007 – 2008 годы и дивидендов за 2009 -2011 годы

 

 

Таблица 3.Статистика отношений финансовых показателей за 2005 – 2006 годы и дивидендов за 2007 -2011 годы

 

Таблица 6.Корреляция финансовых показателей за 2003 -2004 годы

 

Во всех трех выборках (табл. 1,4,6) между показателями D тек /E-NIп и D тек / E-OEп существует сильная корреляционная связь. По всей видимости, это объясняется тем, что у чистой прибыли и операционной прибыли общая база для расчета.

В двух выборках (табл. 1,6)между показателями D тек/Bп и D тек /E-NIп существует сильная корреляционная связь и в одной выборке (табл. 4)слабая корреляционная связь. Вероятно, такая сильная корреляционная связь существует из – за того, что чистая прибыль учитывает уровень задолженности и амортизацию в отличие от операционной прибыли и чистых денежных средств от операционной деятельности.

В двух выборках (табл. 1,4)между показателями D тек/Bп и D тек / CFп существует сильная корреляционная связь и в одной выборке (табл. 6)корреляционная связь отсутствует. Возможно, отсутствие корреляционной связи в одной из выборок связано с особенностями выборки.

Между показателями D тек/Bп и D тек / E-OEп в одной выборке (табл. 6)существует сильная корреляционная связь, в одной выборке умеренная корреляционная связь (табл. 4)и еще в одной выборке слабая корреляционная связь(табл. 1).

Между показателем D тек / CFп и показателем D тек / E-OEп существует в одной из выборок (табл. 1) сильная корреляционная связь, в другой выборке (табл. 4) умеренно – слабая корреляционная связь и в еще одной выборке корреляционная связь отсутствует(табл. 6).

Между показателем D тек / CFп и показателем D тек/ E-NIп существует в одной из выборок (табл. 1)сильная корреляционная связь, в другой выборке (табл. 4)умеренно – слабая корреляционная связь и в еще одной выборке корреляционная связь отсутствует (табл. 6).

Между показателями D тек / Dп и D тек / CFп в двух выборках (табл. 4,6)корреляционная связь отсутствует, а в одной выборке корреляционная связь очень слабая(табл. 1). Между показателями D тек / Dп и D тек / E-OEп в одной из выборок (табл. 6)присутствует слабая корреляционная связь и в двух выборках (табл. 1,4)связь отсутствует. Между показателями D тек / Dп и D тек/ E-NIп в одной из выборок (табл. 6)существует сильная корреляционная связь, в одной из выборок (табл. 1)слабая корреляционная связь, в одной из выборок (табл. 4)связь отсутствует. Между показателями D тек / Dп и D тек/Bп в одной из выборок присутствует сильная корреляционная связь (табл. 6), а двух выборках (табл. 1,4)связь отсутствует. Корреляция уровня начисленных дивидендов и остальных показателей довольно небольшая, что может говорить о том, что уровень существует определенная тенденция выплачивать дивиденды в зависимости от прошлых выплат дивидендов при этом независимо от финансовых показателей. При этом стоит сказать, что у начисленных дивидендов наибольшая корреляция наблюдалась с чистой прибылью, сопоставимая по силе корреляция наблюдалась между уровнем начисленных дивидендов и балансовой стоимостью.

В таблицах 2,3 и 5 показаны среднее значение и среднее стандартное отклонение в группах показателей отношений будущих дивидендов (D тек) к чистой прибыли (E-NIп), операционной прибыли (E-OEп), чистым денежным средствам от операционной деятельности (CFп), балансовой стоимости (Bп), дивидендам (Dп). Среднее значение отношения будущих дивидендов на чистую прибыль больше значения отношения будущих дивидендов к операционной прибыли, так как  чистая прибыль как правило меньше операционной прибыли, из – за того что из операционной прибыли при вычислении чистой прибыли вычитаются расходы по уплате процентов и налог на прибыль.

В целом наименьшее стандартное отклонение в процентах от среднего значения у показателя D тек / Dп, и, по – видимому, можно утверждать, что лучший показатель, который позволяет прогнозировать будущие дивиденды, это – текущий уровень выплаты дивидендов. В одной из выборок наименьшее стандартное отклонение в процентах от среднего значения у показателяD тек / E-OEп. В целом показатели D тек / E-OEп и D тек/ E-NIпделят 2 и 3 место по наименьшей величине стандартного отклонения в процентах. Показатель D тек / Bп занимает 4 место по наименьшей величине среднего стандартного отклонения в процентах. Показатель D тек / CFп занимает последнее место по наименьшей величине среднего стандартного отклонения в процентах. Полученные результаты, по всей видимости, отражают российские реалии, где компания с высокой балансовой стоимостью и финансовыми результатами может выплачивать низкие дивиденды. Финансовые результаты определяют: насколько изменятся будущие дивиденды по сравнению с прошлыми дивидендными выплатами.

Для того чтобы исследовать связь между динамикой финансовых показателей и ростом дивидендных выплат, мы рассчитали индексы роста показателей чистой прибыли, операционной прибыли, дивидендов, чистых денежных средств от операционной деятельности, балансовой стоимости 2006 к 2005, 2007 к 2006, 2007 к 2008. Также были рассчитаны индексы роста дивидендов 2009 к 2008, 2010 к 2009, 2011 к 2010.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2008 -2011 годы, средний индекс роста балансовой стоимости в 2005 – 2008 годах составляет 1,075, среднее стандартное отклонение 0,36, 3 компании имели отрицательную балансовую стоимость. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста балансовой стоимости в 2005 – 2008 годах составляет 1,29, среднее стандартное отклонение 0,16.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2008 -2011 годы, средний индекс роста чистых денежных средств от операционной деятельности составляет 1,106 , среднее стандартное отклонение 0,446, 7 из 23 компаний имели отрицательные денежные средства от операционной деятельности. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста денежных средств от операционной деятельности составляет 1,428 , среднее стандартное отклонение 0,19, 4 из 18 компаний имели отрицательные чистые денежные средства от операционной деятельности.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2008 -2011 годы, средний индекс роста дивидендов в 2005 -2008 годах составляет 1,16 , среднее стандартное отклонение 0,25, 17 из 23 компаний имели невыплату дивидендов за 2005 – 2008 годы. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста дивидендов в 2005 – 208 годах составляет 1,46 , среднее стандартное отклонение 0,33, 2 из 18 компаний имели невыплату дивидендов за 2005 -2008 годы.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2008 -2011 годы, средний индекс роста прибыли от основной деятельности за 2005 – 2008 годы составляет 1,12 , среднее стандартное отклонение 0,4, 8 из 23 компаний имели отрицательную операционную прибыль. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста операционной прибыли за 2005 – 2008 годы составляет 1,23 , среднее стандартное отклонение 0,13, 1 из 18 компаний имела отрицательную операционную прибыль.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2008 -2011 годы, средний индекс роста чистой прибыли за 2005 – 2008 годы составляет 1,9 , среднее стандартное отклонение 1,1, 12 из 23 компаний имели отрицательную чистую прибыль. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста чистой прибыли за 2005 – 2008 годы составляет 1,16 , среднее стандартное отклонение 0,24, 1 из 18 компаний имела отрицательную чистую прибыль. Такой результат может быть вызван тем, что многие компании сектора “электроэнергетика” имели большой рост чистой прибыли в 2005 -2008 году и имели невыплату дивидендов в 2008 -2011 годах. Нам кажется, такой результат является следствием особенности экономики электроэнергетических компаний, когда рост чистой прибыли на акцию может быть вызван укрупнением компании без дополнительной эмиссии акций. Несомненно, это искажает результаты, однако это является неотъемлемым элементом реальной ситуации.

Проведенный анализ показал, что важными симптомами того, что компания не будет выплачивать дивиденды, являются случаи невыплаты дивидендов и наличие отрицательных финансовых показателей. Высокий рост финансовых показателей может свидетельствовать о том, что в будущем компания будет выплачивать дивиденды, но в некоторых случаях бывают и исключения.

Таблица 7. Корреляция между ростом показателя в 2005 – 2008 годах и ростом выплаты дивидендов в 2008- 2011 годах(Для положительных значений)


 

 

Показатель

Коэффициент корреляции между индексом роста показателя и индексом роста дивидендов

Чистая прибыль 

0,214126419

Прибыль от основной деятельности

-0,32720167

Дивиденды

-0,236698745

Чистые денежные средства от операционной деятельности

-0,148929812

Балансовая стоимость

-0,056713983

 

Как показывает таблица 7: между ростом финансовых показателей и ростом дивидендов нет корреляции, когда берутся только положительные значения финансовых показателей и дивидендов.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2007 -2011 годы, средний индекс роста чистых денежных средств от операционной деятельности за 2003 – 2006 годы составляет 1,34 , среднее стандартное отклонение 0,22, 4 из 9 компаний имели отрицательные денежные средства от операционной деятельности. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста денежных средств от операционной деятельности за 2003 – 2006 годы составляет 1,3 , среднее стандартное отклонение 0,28, 5 из 13 компаний имели отрицательные чистые денежные средства от операционной деятельности.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2007 -2011 годы, средний индекс роста дивидендов за 2003 – 2006 годы составляет 1,39 , среднее стандартное отклонение 0,34, 3 из 9 компаний имели невыплату дивидендов за 2003 – 2006 годы. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста дивидендов за 2003 – 2006 годы составляет 1,42 , среднее стандартное отклонение 0,35, 3 из 13 компаний имели невыплату дивидендов за 2003 -2006 годы.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2007 -2011 годы, средний индекс роста чистой прибыли за 2003 – 2006 годы составляет 1,46 , среднее стандартное отклонение 0,32, 2 из 9 компаний имели отрицательную чистую прибыль. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста чистой за 2003 – 2006 годы прибыли составляет 1,63 , среднее стандартное отклонение 0,42, 1 из 13 компаний имела отрицательную чистую прибыль.

Среди компаний, которые имели случаи невыплаты дивидендов в 2007 -2011 годы, средний индекс роста балансовой стоимости за 2003 – 2006 годы составляет 1,25, среднее стандартное отклонение 0,25. Среди компаний, у которых нет невыплат дивидендов, средний индекс роста балансовой стоимости за 2003 – 2006 годы составляет 1,45, среднее стандартное отклонение 0,31.

Проведенный анализ показал, что хотя в целом отрицательные значения финансовых показателей и более низкий рост чаще встречаются у тех компаний, которые не будут выплачивать дивиденды, однако результаты двух групп в данной выборке не позволяют сказать, что низкий рост финансовых показателей сигнал того, что компанию ждет низкий рост дивидендов. Совмещая данные результаты с предыдущей выборкой можно сделать вывод, что хотя чаще всего компании, которые имели отрицательные финансовые показатели, невыплаты дивидендов и низкий рост финансовых показателей имеют большую вероятность в будущем не выплачивать дивиденды, однако это не позволяет сделать однозначный вывод относительно конкретный группы компаний в конкретный период времени.

Таблица 8. Корреляция между ростом показателя в 2003 – 2006 годах и ростом выплаты дивидендов в 2007- 2011 годах (только для положительных значений)

Показатель

Коэффициент корреляции между индексом роста показателя и индексом роста дивидендов

Чистая прибыль 

0,24

Дивиденды

0,41

Чистые денежные средства от операционной деятельности

0,22

Балансовая стоимость

0,02

 

Как видно из таблицы 8 корреляция между индексом роста показателей в 2003 – 2006 годах  и индексом роста дивидендов в 2007 – 2011 отсутствует у всех показателей кроме дивидендов. Между индексом роста дивидендов в 2003 – 2006 годах и индексом роста дивидендов в 2007 – 2011 годах существует слабая корреляция.

В целом можно сказать, что рост финансовых показателей не позволяет прогнозировать рост будущих дивидендов, и будут ли у компании в будущем невыплаты дивидендов.

Подводя итог проведенному исследованию можно сказать, что наилучшим показателем, который позволяет прогнозировать будущие дивиденды является  уровень выплат дивидендов за последние годы, насколько увеличится этот уровень, позволяют прогнозироватьуровень чистой прибыли и операционной прибыли за последние годы, остальные показатели наименее пригодны для прогнозирования уровня будущих дивидендных выплат.

 

 

Список литературы

1. Финансовая отчетность 54 открытых акционерных обществ по МСФО – GAAP за 2003 – 2011 годы

  vakperechen

ОБНОВЛЕННЫЙ СПИСОК ВАК 2016 г.
ОТ 19.04.2016  >> ПРОСМОТРЕТЬ
tass
 
ПО ВОПРОСАМ ПУБЛИКАЦИИ СТАТЕЙ И СОТРУДНИЧЕСТВА ОБРАЩАЙТЕСЬ:
skype SKYPE: vak-uecs
e-mail
MAIL: info@uecs.ru
phone
+7 (928) 340 99 00
 

АРХИВ НОМЕРОВ

(01) УЭкС, 1/2005
(02) УЭкС, 2/2005
(03) УЭкС, 3/2005
(04) УЭкС, 4/2005
(05) УЭкС, 1/2006
(06) УЭкС, 2/2006
(07) УЭкС, 3/2006
(08) УЭкС, 4/2006
(09) УЭкС, 1/2007
(10) УЭкС, 2/2007
(11) УЭкС, 3/2007
(12) УЭкС, 4/2007
(13) УЭкС, 1/2008
(14) УЭкС, 2/2008
(15) УЭкС, 3/2008
(16) УЭкС, 4/2008
(17) УЭкС, 1/2009
(18) УЭкС, 2/2009
(19) УЭкС, 3/2009
(20) УЭкС, 4/2009
(21) УЭкС, 1/2010
(22) УЭкС, 2/2010
(23) УЭкС, 3/2010
(24) УЭкС, 4/2010
(25) УЭкС, 1/2011
(26) УЭкС, 2/2011
(27) УЭкС, 3/2011
(28) УЭкС, 4/2011
(29) УЭкС, 5/2011
(30) УЭкС, 6/2011
(31) УЭкС, 7/2011
(32) УЭкС, 8/2011
(33) УЭкС, 9/2011
(34) УЭкС, 10/2011
(35) УЭкС, 11/2011
(36) УЭкС, 12/2011
(37) УЭкС, 1/2012
(38) УЭкС, 2/2012
(39) УЭкС, 3/2012
(40) УЭкС, 4/2012
(41) УЭкС, 5/2012
(42) УЭкС, 6/2012
(43) УЭкС, 7/2012
(44) УЭкС, 8/2012
(45) УЭкС, 9/2012
(46) УЭкС, 10/2012
(47) УЭкС, 11/2012
(48) УЭкС, 12/2012
(49) УЭкС, 1/2013
(50) УЭкС, 2/2013
(51) УЭкС, 3/2013
(52) УЭкС, 4/2013
(53) УЭкС, 5/2013
(54) УЭкС, 6/2013
(55) УЭкС, 7/2013
(56) УЭкС, 8/2013
(57) УЭкС, 9/2013
(58) УЭкС, 10/2013
(59) УЭкС, 11/2013
(60) УЭкС, 12/2013
(61) УЭкС, 1/2014
(62) УЭкС, 2/2014
(63) УЭкС, 3/2014
(64) УЭкС, 4/2014
(65) УЭкС, 5/2014
(66) УЭкС, 6/2014
(67) УЭкС, 7/2014
(68) УЭкС, 8/2014
(69) УЭкС, 9/2014
(70) УЭкС, 10/2014
(71) УЭкС, 11/2014
(72) УЭкС, 12/2014
(73) УЭкС, 1/2015
(74) УЭкС, 2/2015
(75) УЭкС, 3/2015
(76) УЭкС, 4/2015
(77) УЭкС, 5/2015
(78) УЭкС, 6/2015
(79) УЭкС, 7/2015
(80) УЭкС, 8/2015
(81) УЭкС, 9/2015
(82) УЭкС, 10/2015
(83) УЭкС, 11/2015
(84) УЭкС, 11(2)/2015
(85) УЭкС,3/2016
(86) УЭкС, 4/2016
(87) УЭкС, 5/2016
(88) УЭкС, 6/2016
(89) УЭкС, 7/2016
(90) УЭкС, 8/2016
(91) УЭкС, 9/2016
(92) УЭкС, 10/2016
(93) УЭкС, 11/2016
(94) УЭкС, 12/2016
(95) УЭкС, 1/2017
(96) УЭкС, 2/2017
(97) УЭкС, 3/2017
(98) УЭкС, 4/2017
(99) УЭкС, 5/2017
(100) УЭкС, 6/2017
(101) УЭкС, 7/2017
(102) УЭкС, 8/2017
(103) УЭкС, 9/2017
(104) УЭкС, 10/2017
(105) УЭкС, 11/2017
(106) УЭкС, 12/2017
(107) УЭкС, 1/2018
(108) УЭкС, 2/2018
(109) УЭкС, 3/2018
(110) УЭкС, 4/2018
(111) УЭкС, 5/2018
(112) УЭкС, 6/2018
(113) УЭкС, 7/2018
(114) УЭкС, 8/2018

 Федеральная служба по надзору в сфере связи и массовых коммуникаций

№ регистрации СМИ ЭЛ №ФС77-35217 от 06.02.2009 г.       ISSN: 1999-4516